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              周期(品)唱罢,消费(品)登场?

              发布时间:2021-06-25 09:48:20     来源:中衍资讯
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              中衍期货投资咨询部
              投资咨询资格号Z0011977
              作者:史文华

              喧嚣的“6.18”电商促销节落下帷幕,作为中国经济的一块试金石,仍然吸引了投资者的不少目光,本次618全网GMV达5785亿元,同比+26.5%,增速较2020年618有所下滑,但仍高于2019年618的增速;全行业揽收快件超65.9亿件,同比增长24.2%,高基数下增速略有放缓。本次618活动向商家端倾斜;电商直播已经成为重要的电商成交场景,618期间全网直播带货总额达645亿元,占全网销售总额的11%。


              2020年618、双十一期间,国内疫情仍对线下零售造成明显冲击,而2021年618期间国内大多数地区的工作生活节奏已恢复正常,社零数据也显示线下消费额同比显著回升。但电商行业依然维持高景气度,线上零售额同比增速依然维持高位,2021年前五个月线上零售累计同比增速仍达19.9%。


              分品类看,本次618成交额仍集中于家电3C、服饰美妆等618传统重点品类上。由于618由京东所创、双十一由天猫所创,两个购物节的头部品类也多与京东(家电3C等)、天猫的优势品类(服装美妆等)相重合,但本次618从增速上看,在家电3C等电子产品仍保持较高速的增速的同时,服装、鞋靴箱包等品类增速最高,整体上看618各商品品类的销售更为均衡。


              图1  今年“6.18”大促期间各品类全网GMV及同比增速

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              数据来源:WIND资讯

              下游服装市场的火热态势带动上游订单持续向好,长期我们判断制造商产能将进行适应性扩张。春节后,聚酯切片持续累库到五月初之后基本保持稳定,不过要高于2019年同期;不同的是,从五月下旬开始,我国长丝与短纤的库存持续去库;二者的差别可能反映了聚酯厂商对需求方向难以判断的心态;但是,从本周开始,瓶片以外的聚酯库存齐刷刷掉头向下,这当然反映了市场均衡状态的改变。

               

              图2  我国纺织类聚酯的库存
               
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              事实上,在整个聚酯大家庭中,从税后利润来看,现在只有涤纶长丝的生产利润尚可,其余聚酯品种几乎没有盈利甚至已经处于亏损状态,跟2019年比也比较差,如下图所示。五月底短纤现货现金流一年多来首次转负。不过未来PTA装置检修高峰从六月以后将逐渐过去,乙二醇也将迎来新产能大规模投产,且六月有几套短纤装置检修,如果短纤现货利润持续为负,未来料将有更多短纤装置检修,所以接下来短纤现金流进一步下降的空间有限。


              图3  我国聚酯日度税后利润

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              当然目前处于传统纺织淡季,终端织造需求仍处弱势,截止到6月22日,中国织机日度开工负荷初现见底迹象,与此同时,我国短纤开工负荷有所抬头,而华东切片负荷继续下挫,这些数据变化明显受疫情影响,一方面是东南亚第二波疫情不幸中招,纺织订单回流中国,而我国广东地区也受拖累;另外一方面显示了织布厂与国内聚酯厂商开始逐渐由谨慎心态转为尝试心态,如下图所示:


              图4  我国织机与长丝短纤生产负荷
               
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              据央视财经,印度蒂鲁布尔市服装出口协会的主席说,国际成衣公司每月都要推出新款服装,而服装工厂需要紧密配合订单要求,印度发生第二波新冠肺炎疫情之后,印度服装厂已经有两个多月无法满足客户要求,这最终可能会导致长期失去国际客户。据印度媒体报道,受疫情影响,一些跨国服装零售商已经将15-20%的订单移向其他国家。第二波新冠肺炎疫情期间,该市的服装业就损失了至少约1000亿卢比,约合87亿元人民币。印度的服装业提供了约1200万个就业岗位。印度业内人士表示,封锁对制造业的影响巨大。


              从六月中旬开始,我国中上游的PX和PTA厂家率先提高了生产负荷,滞后一周后聚酯短纤厂家的生产负荷也有抬头迹象,不过幅度仍略逊于PTA和PX,如下图所示。目前尚不能完全判断这一迹象是受厂家对需求改善的预期影响还是为追逐总利润而恶性竞争,我们主观倾向于前者,因为短纤和PTA的利润现在都比较微薄。


              图5  我国PX与PTA及涤纶短纤生产负荷
               
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              从历史上看,比如有色金属之类跟宏观经济相关度较高的周期品种大多受益于通货膨胀,但是随着 PPI 快速攀升,上游资源品的价格持续上涨,会出现 PPI 向CPI 的传导,上游原材料的涨价压力逐步向中下游传导,消费品的价格出现提升的动力和机会。而短纤在整个产业链中属于中下游,更加接近纺织服装的消费终端,有望在原油系中后知后觉,价格迎头赶上。


              我国城镇失业率连续三个月下降,五月已降至 5%,恢复至疫情前中枢,就业改善带动一季度居民实际可支配收入继续提升;四大行居民储蓄存款增速环比下降 0.9%,一季度居民消费支出占收入比出现回升,消费边际倾向提升。疫苗接种加速,消费场景进一步放开。掣肘因素减轻,消费具备持续修复动力。据艾媒咨询,在疫情爆发的2020年,我国茶叶线上市场规模达到265亿元,依然同比增加了12.8%,预计2021年我国茶叶线上市场规模将达到298.4亿元,继续同比增加12.6%,这反应了我国的办公和商务活动依旧活跃;结合今年“6.18”电商促销节的服装纺织的亮眼数据,我们有理由看好接近最终消费品的短纤需求,在原油价格不出现大幅回落的情况下,短纤价格回暖的趋势有望延续。


              不过自从短纤期货上市以来,总是走出快涨快跌的A字脉冲走势,这既有资金炒作的原因,也有产业转移的因素;不过继上月新凤鸣江苏新沂产业基地270万吨聚酯产能项目开工后,6月22日,桐昆集团与福建漳州古雷港经济开发区签订年产200万吨聚酯纤维投资协议,总投资达150亿元,巨头再下血本的示范效应不知能否为产业带来长期运营的信心,这一次短纤期货价格能够逃脱脉冲式行情的“宿命”么?拭目以待。


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